导语：上周曾屡次做空中国公司的空头Citron发布针对搜狐和奇虎的研究报告，创新工场CEO李开复先生认为这是国外做空者利用中美信息不对称牟利的典型案例。李先生随后在雪球发表英文文章“China Short Sellers: Exposing Fraud or Practicing Fraud?”，以下为i美股根据原版英文所作的中文翻译版。
正文：
近期有些机构通过做空中国公司找到了一种快速致富的方法：首先卖空一只中概股票,然后撰写一篇针对这家公司的负面报告,当股价下跌后，补回空头仓位，将把大量利润揣进口袋。这种操作方式在资本市场本身就饱受争议，但是更应被谴责的是，上述做空者是利用中美市场的信息不对称性来获利的，他们撰写的报告漏洞百出，而他们的美国受众却根本没有能力去辨别其中真伪。
Citron上周针对搜狐的一份研究报告（"Qihoo's entry into search puts SOHU in play-8-24" )很好地暴露出这些问题：即Citron对于中国互联网和搜索市场缺乏最基本的认识，他们依靠杜撰和扭曲信息去欺骗投资者。我写作这篇文章的目的并不是去支持或者挑战Citron的投资建议，而只是去揭露Citron的无知和欺骗，并且提出这样一个问题：投资者以后是否还应该信任他们？
Citron缺乏对搜索行业的基本常识
Citron报告最荒谬可笑的部分是对搜索业务的错误分析，说明Citron对搜狗的战略和产品以及中国搜索市场缺乏基本的认识。
首先，Citron对中国互联网公司的基本背景认知很匮乏：
1.搜狗由搜狐公司持有多数股权，提供以下三种产品：
1）Sogou.com搜索——类似于Google.com搜索；
2）搜狗浏览器——类似于IE浏览器或Chrome浏览器；
3）搜狗拼音输入法——输入法是一种“软键盘”，用户输入罗马字母，可以转换成中文字符。输入法安装在Windows/Mac系统中使用，是通用的文本输入工具（译者注：这些话是针对国外投资者的）；
2.搜狗拼音是中国市场份额比较大的输入法，有74%的市场渗透率；
3.搜狗浏览器是一款近年新兴的浏览器，用户渗透率从2010年的5%增加到最近的20%以上；
4.在搜狗浏览器推出前，搜狗搜索引擎有大约1%的市场份额。随着搜狗浏览器的用户渗透率超过20%，搜狗搜索引擎的市场份额也随着增加到3%-4.5%。
5.浏览器市场份额能够增加搜索市场份额，因为许多中国用户有直接从浏览器搜索的习惯。中国只有大约一半的搜索查询是直接进入到搜索引擎的网页进行操作的。
6.拼音输入法是一种与搜索基本分离的软件产品，与搜索引擎没有直接的关系。（虽然有一些输入法尝试过让用户从输入法可以搜索，而搜狗也尝试过，但是这些实验都很令人失望，因为从输入法搜索对用户很不自然）。最后，根据数据来看，搜索市场份额和输入法市场份额几乎不相关。
以上几点可以通过下面的图表验证，下图展示了搜索市场份额（数据来自艾瑞）和搜狗拼音、搜狗浏览器的市场渗透率（数据来自搜狐）：
现在，让我们通过下面的段落逐字逐句地分析Citron的报告：
1.Citron原文：对于那些不熟悉这项产品的人来说，Sogou.com是中国流行的拼音搜索引擎，由搜狐公司持有73%的股份。
点评：错！Sogou.com是中文搜索引擎，搜狗拼音输入法是软件客户端，把拼音输入软件和汉字搜索混淆。也没有“拼音搜索引擎”这种产品， 搜索的单位是汉字。
2.Citron原文：拼音的重要性：搜狗拼音软件使用标准的QWERTY键盘，是中国使用最广泛的软件，普及率超过83.6%。
点评：搜狗拼音是最常用的输入法软件，而不是最广泛的软件。
3.Citron原文：搜狗引擎的搜索方法是基于拼音，其索引超过10亿个网页。
点评：Sogou.com搜索引擎并不是基于拼音，这么说并不符合逻辑，就像是说，“谷歌搜索方法基于QWERTY键盘”。
4.Citron原文：让搜狗搜索产品与众不同的原因是，他们不与百度进行直接竞争。
点评：Sogou.com搜索绝对在和百度进行直接竞争。Citron混淆了两种产品！这就好比说“谷歌不会和Bing进行竞争，因为Google+能够更好地管理你的社交联系。”
5.Citron原文：这种搜索引擎以拼音为基础进行设计，对于数千万中国人来说，这种谐音系统能够让他们更容易地键入拼音进行自发搜索。因此，搜狗不必和百度进行竞争，
在对方的领域战胜他们。
点评：又错了，Citron混淆了两种搜狗产品。搜狗拼音是个输入法客户端，是用来打字的。并没有让搜狗绕开和百度的直接竞争并因此赢得搜索市场的胜利。
6.Citron原文：搜狗实际上能够维持自身的特性，持续赢得巨大的市场份额。
点评：搜狗获得的搜索引擎市场份额来自其浏览器，主要是因为中国用户习惯从浏览器进行搜索。这观点来自搜狗！
上述分析表明，Citron对“拼音”、“输入法”、“搜索引擎”缺乏基本了解，混淆了两项搜狗产品。Citron捏造了一个混合产品，认为这个产品既不和百度进行竞争，而又能“在对方的领域战胜他们”，这是Citron该报告里对搜狗搜索业务的主要投资逻辑！
此外，Citron并不理解浏览器在中国搜索市场扮演的关键作用。中国网民习惯直接在浏览器上进行搜索，所以搜狗（和奇虎）在浏览器市场的成功对他们获取搜索市场份额有直接影响。这个事实将进一步驳倒 Citron关于搜狗的处境比奇虎更好的结论，因为搜狗浏览器的市场份额比奇虎浏览器低很多。这或许也是为何Citron不愿意提奇虎和搜狗浏览器的原因。
Citron 故意曲解数据：鸡同鸭比
Citron出示下面左侧的图表认为搜狐的访问量比奇虎高40%。这个论断是通过三种方法推导出的，下面逐一看看：
Citron将搜狐和搜狗的数据合并后再与奇虎比较（见下面右图），而事实上搜狐是一个门户，只有搜狗才与奇虎有接近的业务。
Citron故意只使用周UV的数据而去掉日UV，这图上如果使用日UV奇虎会超过搜狐与搜狗之和。
只有搜狗才与奇虎有相近的业务，而搜狐是一个门户网站，这样不同类型的业务比较有什么意义呢？就如拿雅虎的门户业务与谷歌的搜索业务去比较。门户网站的链接和点击价值，与搜索引擎和导航网站的有天渊之别。
在另外一张让人迷惑的搜狐与奇虎比较的财报数据图表中，Citron是这样来证明搜狐远远超过奇虎的：
但任何一个投资新手都能看到问题：营收和利润的增速在当前以及未来5年是如何？支撑高科技公司股价的，更多是来自增长数据，而非Citron挑选的那些。下面是这两个公司的增长数据：
上面的两个例子清晰表明，Citron断章取义地节选对自己有利的数据，即使这些数据几乎没有价值；同时隐瞒掉不利数据，但这些又是最重要的。
Citron 不明白搜索货币化是怎么回事
Citron 在报告里多次提及，因为搜索引擎广告的基础设施建设需要持续而昂贵的投入，所以对360搜索的货币化不乐观。确实，建立一套完整的、可货币化的搜索广告系统确实不容易，但 Citron 可能不知道其实搜索引擎货币化很简单，只要 Google AdWords 结为合作伙伴就可。搜索引擎
