直销行业网讯
事项
公司公布2013年中报,上半年公司营业收入61.1亿,同比增长19.41%,实现归属于母公司净利润9.45亿元,同比增长33.4%。基本每股收益0.43元。
主要观点
1.药材贸易业务结构调整影响短期收入增速。预计13年上半年药材贸业务与去年同期基本持平,公司判断三七价格处于高位,主动降低三七贸易业务占比,同时二季度虫草价格有较大幅度下跌,虫草出货量减少,导致药材贸易业务增速下滑。公司从06年开展药材贸易业务以来,盈利模式逐步变化,预计13年中期,以走量为主的大宗药材业务占比达到50%以上,公司计划每年新开发3-5种新药材,形成有效增量;长期来看,如虫草、人参价格仍处于上升趋势,贵细药材贸易业务量、价齐升可期,未来仍能保持30%左右的增速。我们认为上半年药材贸易业务增速的放缓是受产品结构调整影响的短期波动。
2.饮片业务产能下半年起逐步投放,增速有望提升。预计13年上半年饮片业务增速17%,低于预期。预计下半年北京大兴基地投产,新增产能6000吨,亳州中药饮片三期项目、四川阆中毒性饮片基地陆续于2014年投产。随着新增产能逐步释放,康美饮片业务逐步由区域拓展至全国,收入也将保持快速增长。预计13年全年增长30%。
3.直销模式将促使康美消费品迅速放量。康美年内有望获得直销牌照,直销模式成功率极高,上量快,容易上规模。从已经获批的37张直销拍照来看,大多数公司能够在1-2年内迅速放量到5亿以上规模。康美中药材消费品系列产品与目前大多数直销保健品形成差异化的竞争,看好直销模式与康美消费品产品力的结合。预计公司13年年内获得直销牌照,14年起开始正式销售,3年之内有望达到20亿的销售规模。
4.维持“推荐”投资评级:预计13-15年公司EPS分别为0.92、1.20、1.47,对应估值分别为23.3、17.9、14.6倍。公司药材贸易业务盈利模式趋于稳定,饮片业务处于产能释放周期,下游消费品有望借助直销渠道取得突破,维持推荐投资评级。
风险提示:(1)药材贸易业务对现金流需求过大;(2)在建工程规模庞大
责编：叶灏
