湘财证券3月6日发布汤臣倍健（300146）的研究报告称，汤臣倍健是膳食补充剂行业非直领域龙头。公司是中国膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业,在膳食营养补充剂行业非直销领域的市场占有率排名第一,市场份额为非直市场的28%左右。公司拥有蛋白质粉、维生素等100多个产品,“汤臣倍健”“十一坊”、“顶呱呱”、“健力多”品牌,其中“汤臣倍健”为中国驰名商标。近年来公司快速发展,07-12年的营业收入复合增速高达74%,营业利润复合增速更是高达79.36%。
膳食营养补充剂行业发展潜力广阔。2010年中国人均保健食品消费额仅为6.87美元,是日本的十九分之一,是美国的十三分之一。美国和日本的经验表明,推动保健食品发展的因素有人口老龄化、经济增长和人均消费基数等。而中国未来老龄人口规模逐步增加,经济有望持续保持7%左右的增速,人均消费基数还较低,中国保健食品业将有很大发展,而其中的膳食营养补充剂行业预计未来每年将有20%的增长。
膳食营养补充剂的非直销渠道占比有望逐步提升。美国膳食营养补充剂行业的非直销占比为80%左右,而日本为64%左右,中国仅为20%左右,预计未来非直销占比将逐步提升。保健协会预测非直销总额增速30%左右,预测未来发展会超过直销。
行业竞争对手较强,但汤臣倍健有自己的独特优势。以安利中国、完美中国为代表的直销企业仍然占据着较大市场份额,安利中国大约180亿元,完美中国也有35-40亿元的规模。由于直销和非直销的模式区分,直接竞争较小。非直领域龙头汤臣倍健的主要竞争对手为NBTY的诺天源、GNC的健安喜、北京益生康健等。但汤臣倍健利用营养素补充剂和保健食品批准证书构筑政策壁垒,汤臣倍健目前拥有51个证书,拥有证书的产品将获得更广的销售渠道,但获得时间需要2-3年,这也是其较竞争对手的一大优势。
公司战略远大,聚焦产品力、渠道力和品牌力。公司提出,不包括收购兼并,终端销售额短期内的目标是200亿元(主要在国内),折算成报表销售额约60亿元左右;而终极目标不会只停留在NBTY和GNC上。产品力方面坚持“全球原料三步走”战略,进口原料占比达76%,目前建立了两大原料专供基地,未来还将建设全球有机农场。渠道力方面,公司利用利润驱动渠道,目前进入销售终端超3万家,以药店为主,未来将发力商超。此外,婴童、网购和专卖连锁也在稳步推进,从而构筑公司五大渠道形成“药店拿量、商超拿势、专卖店拿利”的格局。12年开始终端精细化管理,13年将进一步扩大,助推公司提升终端单店销售。品牌力方面,签约姚明,并坚持品牌投入每年销售的10%,打造品牌厚度。
预计2013-15年收入为15.32亿元、21.60亿元、28.51亿元,归属母公司股东净利润4.13亿元、5.95亿元、7.95亿元,对应的EPS为1.89元、2.72元、3.63元,以3月6日收盘价对应的PE为36.78倍、25.51倍、19.09倍,给予“增持”评级。
